2月26日上午，由中国社会科学院国家资产负债表研究中心（CNBS）编撰的《中国国家资产负债表2020》正式发布，最新版“国家账本”出炉！
来源：中证君拍摄
该书显示，2019年，中国社会总资产达1655.6万亿元，社会净财富为675.5万亿元，人均社会净财富约为48.2万元。
2000年至2019年，社会净财富的复合年均增速为16.2%，快于GDP增速，中国经济的“流量赶超”已经让位于“存量赶超”。
经过3年多的治理，“去杠杆”、“稳杠杆”政策取得实效，金融风险得以缓释。但中国总体金融风险仍处在高位，且有向政府和公共部门集中的态势。截至2020年第三季度，中国宏观杠杆率超过270%。
来源：中证君拍摄
资产超1600万亿 人均社会净财富近50万《中国国家资产负债表2020》显示，据最新估算，中国社会总资产已经由2017年的接近1400万亿元，上升到2019年的1655.6万亿元。
2019年的社会总负债达到980.1万亿元，因此社会净财富为675.5万亿元，人均社会净财富约为48.2万元。
国内非金融资产是社会净财富的主体，由2000年的38.4万亿元，上升到2019年的661.9万亿元，占比高达98%。
就全球而言，中国还是净储蓄的提供者。社会净财富中，对外净资产由2000年的0.48万亿元，上升到2019年的13.6万亿元。
分部门来看，居民部门净资产规模远大于政府部门净资产。广义政府净资产由2000年的8万亿元，上升到2019年的162.8万亿元。居民部门净资产由2000年的30.6万亿元，上升到2019年的512.6万亿元。
中国国家资产负债表（2019年）
资料来源：国家资产负债表研究中心 （中证君摄）
流量赶超到存量赶超经过20年的发展，中国财富存量由2000年的不到39万亿元，上升到2019年的675.5万亿元。社会净财富的复合年均增速为16.2%，快于GDP增速。
《中国国家资产负债表2020》指出，由于GDP是流量指标，财富是存量指标，从这个意义上，中国经济的“流量赶超”已经让位于“存量赶超”。
“存量赶超”还体现在，中国财富占美国财富的比重已经远超中国GDP占美国GDP的比重。
《中国国家资产负债表2020》指出，中国相对于美国的存量赶超，除了经济快速增长加上高储蓄、高投资，也包含价值重估因素。后者除了一般资产价格变动，还有人民币汇率变动。
在岸人民币对美元汇率走势
数据来源：Wind
居民高储蓄率《中国国家资产负债表2020》指出，就国际比较而言，中国社会净财富相对于GDP以更快的速度增长，主要来自于较高的储蓄率和价值重估效应。
较高的储蓄率直接对应较高的固定资本形成率，各部门的固定资本形成带来了非金融资产的每期增量。中国的总储蓄率长期保持在40%-50%，2018年为44.6%；2018年，美国的总储蓄率仅为18.6%，不及中国的一半。除中国外，各主要经济体的总储蓄率大体处于30%以下。
价值重估效应中，土地增值、股票及房地产价格上涨等因素均促进了存量资产的市场价值上升，但价值重估对财富增长的贡献率逐渐下降。
最新数据超270% 宏观杠杆率较高就金融风险而言，一方面，经过3年多的治理，风险得以缓释，防风险攻坚战取得初步成绩；另一方面，中国总体金融风险仍处在高位，且有向政府和公共部门集中的态势。
金融杠杆率来看，峰值出现在2016年年底，近3年出现较大幅度下降。银行表外业务明显收缩，影子银行规模大幅下降。银保监会课题组的报告显示，广义影子银行规模由2017年年初的100.4万亿元降至2019年底的84.8万亿元。
不过，在新冠肺炎疫情冲击下，中国宏观杠杆率大幅攀升。截至2020年第三季度，中国宏观杠杆率达到270.1%，与全球杠杆率273.1%非常接近，但高出新兴经济体杠杆率61.7个百分点。
此外，金融风险还有向政府和公共部门集中的态势。
国际对比来看，中国政府部门的债务存量占GDP比重相对较低。自国际金融危机后，全球主要经济体多数经历了政府部门加杠杆的过程，而中国政府债务的扩张速度有限。但这一特征主要体现了中国特有的债务扩张模式，部分掩盖了地方政府的隐性债务。
与各国不同的是，中国债务扩张过程由政府主导下的国有企业和地方融资平台等承担。据估算，地方政府融资平台所发行的城投债余额从2007年的3亿元飙升至2019年年底的8.9万亿元，在全部非金融企业债余额中的占比也从不到1%上升至38%的水平。
《中国国家资产负债表2020》提出，财富存量的优化配置来看，需要推进存量改革，大幅减少政府对资源的直接配置，更多引入市场机制和市场化手段，提高资源配置的效率和效益。
第一，自然资源方面，要以建立产权制度为基础，实现资源有偿获得和使用。第二，国有经济方面，要完善退出机制，优化国有资本布局。推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业和关键领域、重点基础设施集中，向前瞻性、战略性产业集中，向具有核心竞争力的优势企业集中。第三，推出不动产投资信托基金（REITs），盘活基础设施存量资产。第四，改革“科教文卫”，创新公共服务供给方式。
在存量债务处置方面，《中国国家资产负债表2020》认为，国有企业债务以及地方政府债务是“大头”（这也是债务风险向政府部门集聚的主要“体征”），是债务处置的重点。
国有企业债务方面，其中不少是融资平台债务，原本属于政府债务范畴，但2015年生效的《预算法》不予确认。建议地方政府债务置换中也要覆盖这一块。其次，通过市场化、法治化债转股，化解部分国有企业债务。最后，“僵尸国企”有序退出，可以消解部分债务，释放出一定的社会资源，而且也为新企业的进入腾出了空间，有利于存量资源的优化配置。
地方政府债务方面，一是扩大地方债券发行量，不仅是用于弥补当年的赤字，减少增量的隐性债务；还将用于置换存量的隐性债务（如融资平台债务）。二是盘活政府存款。2019年年底中国政府存款为33.9万亿元，占当年GDP的34.4%，显示出中国政府财政资金的运行效率有限。三是通过地方政府资产（如地方国企等）的处置，部分化解债务风险。
编辑：王朱莹